如今要玩金銀幣，不僅要明白它既有投資、增值的經(jīng)濟(jì)屬性和收藏、鑒賞的文化屬性，而且更要弄明白的是，已有34個(gè)年頭的中國(guó)現(xiàn)代金銀幣，有很多規(guī)律可循。

　　趙燕生作為業(yè)界專(zhuān)家，從1998年開(kāi)始從事金銀幣的市場(chǎng)體系研究。特別是經(jīng)過(guò)近幾年的不斷總結(jié)和完善，趙燕生不僅創(chuàng)建了“中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”，還利用定量分析方法，對(duì)金銀幣的總體運(yùn)行狀況進(jìn)行全面、深入和細(xì)致的分析，試探性總結(jié)影響市場(chǎng)發(fā)展的主要規(guī)律。日前，《中國(guó)收藏》雜志錢(qián)幣專(zhuān)刊特別采訪了趙燕生先生。

　　記者：根據(jù)您的研究，金銀幣的總體走勢(shì)有規(guī)律可循嗎？您的研究在現(xiàn)階段更多是一種探索，還是已經(jīng)有了比較高的實(shí)用價(jià)值？

　　趙燕生：應(yīng)該說(shuō)，金銀幣的市場(chǎng)體系已經(jīng)初步形成。首先，新中國(guó)成立后開(kāi)始發(fā)行金銀幣以來(lái)的這34年間，其市場(chǎng)價(jià)總值已達(dá)到了1400多億元，有接近1900個(gè)幣種；其次是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大；再次是收藏投資群體也在不斷壯大；第四，資金關(guān)注度也在提高；再加上幣市已歷經(jīng)數(shù)次較大幅度的波動(dòng)。這些因素構(gòu)筑了金銀幣市場(chǎng)有規(guī)律可循的基礎(chǔ)。

　　金銀幣的市場(chǎng)規(guī)律具體來(lái)講主要有：一是價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，主要關(guān)注金銀幣的平均價(jià)格為什么會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)有較大幅度起伏；二是供需規(guī)律，主要從宏觀層面研究供需平衡問(wèn)題；三是一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性規(guī)律，主要研究如何通過(guò)市場(chǎng)交換最終實(shí)現(xiàn)收藏投資價(jià)值；四是整個(gè)市場(chǎng)存量與增量的互動(dòng)規(guī)律，這其中涉及收藏群體、發(fā)行渠道、發(fā)行規(guī)模的關(guān)聯(lián)與變化；五是市場(chǎng)參與者利益均衡規(guī)律，這里主要研究如何通過(guò)保證收藏投資者的經(jīng)濟(jì)利益來(lái)推動(dòng)錢(qián)幣事業(yè)的發(fā)展和普及；六是發(fā)行管理規(guī)律，主要研究當(dāng)前的發(fā)行銷(xiāo)售體制如何適應(yīng)我國(guó)錢(qián)幣市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　綜上所述，我國(guó)的金銀幣已經(jīng)具有一定時(shí)間跨度和體量，在較大規(guī)模的市場(chǎng)波動(dòng)中，市場(chǎng)規(guī)律也已清晰顯現(xiàn)，特別是金銀幣的原始發(fā)行資料相對(duì)比較齊全，因此使用定量分析工具對(duì)這個(gè)收藏投資品門(mén)類(lèi)進(jìn)行比較全面研究，已經(jīng)具備了信息和技術(shù)基礎(chǔ)。

　　鑒于上述情況，經(jīng)過(guò)幾年的艱苦努力，我已經(jīng)開(kāi)發(fā)出“中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”，相應(yīng)的一些研究成果已經(jīng)通過(guò)先后出版的兩本書(shū)籍向讀者介紹。當(dāng)然，目前的研究水平還需要經(jīng)受市場(chǎng)檢驗(yàn)和不斷提高，特別是這個(gè)“定量分析系統(tǒng)”正在實(shí)踐中不斷升級(jí)改造，在條件成熟時(shí)最終的目標(biāo)是能夠?yàn)閺V大錢(qián)幣收藏投資者奉獻(xiàn)一套與股票分析軟件類(lèi)似的分析工具，實(shí)現(xiàn)用相對(duì)理性的方法進(jìn)行收藏投資決策。

　　記者：金銀幣的價(jià)格形成主要受那些因素影響？最重要的因素是什么？

　　趙燕生：影響金銀幣的價(jià)格形成有很多因素，但從宏觀上看最根本的因素還是供需關(guān)系，而供需關(guān)系會(huì)受到外部環(huán)境和內(nèi)部因素雙重作用。

　　首先我們來(lái)看外部環(huán)境。以這次金銀幣大盤(pán)下跌為例，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大下行壓力，貨幣流動(dòng)性吃緊，同時(shí)國(guó)際黃金價(jià)格幾次大幅度下挫，加之禮品消費(fèi)大幅下降，由此造成金銀幣這種非剛性需求的收藏品的總需求大幅萎縮，這是造成這次大盤(pán)下跌的重要外因。

　　其次，決定市場(chǎng)價(jià)格更重要的是內(nèi)部因素，即內(nèi)部供需關(guān)系是否平衡。近幾年金銀幣的供應(yīng)總量不斷增長(zhǎng)，但與之相適應(yīng)的需求量卻沒(méi)能跟上，這是造成大盤(pán)下跌最重要的內(nèi)部因素。實(shí)際上供需關(guān)系的平衡是動(dòng)態(tài)的和辯證的。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在大家關(guān)注的“老精稀”板塊，主要是發(fā)行數(shù)量較少，因此顯得比較珍貴，但在當(dāng)時(shí)的消費(fèi)環(huán)境下這種發(fā)行規(guī)模也是很大的，在實(shí)際銷(xiāo)售時(shí)也遇到不少困難。目前，全國(guó)每年的黃金消費(fèi)總量850多噸，其中首飾消費(fèi)510多噸、實(shí)物金條消費(fèi)260多噸，而金銀幣才21.2噸。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，金銀幣的發(fā)展還有很大潛力，只要通過(guò)宣傳、讓國(guó)人認(rèn)知、了解金銀幣，把市場(chǎng)需求調(diào)動(dòng)起來(lái)，今天的發(fā)行量可能還不能算大，因此從長(zhǎng)期發(fā)展的角度出發(fā)，個(gè)人還是看好金銀幣。當(dāng)然我說(shuō)這句話有一個(gè)重要前提，就是管理層要采取切實(shí)措施進(jìn)一步調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)巨大的需求潛力，如果沒(méi)有辦法調(diào)動(dòng)需求，盲目擴(kuò)大供應(yīng)總量，持續(xù)出現(xiàn)供需失衡，幣市行情肯定會(huì)不斷下滑。另外，影響內(nèi)部需求還有一個(gè)重要因素就是穩(wěn)定的收藏群體到底如何發(fā)展？由于金銀幣的消費(fèi)屬非剛性需求，它的市場(chǎng)需求會(huì)在瞬間出現(xiàn)巨大變化。實(shí)際上不斷擴(kuò)大的收藏投資決定金銀幣價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)也會(huì)持續(xù)健康發(fā)展，而投機(jī)則決定了價(jià)格的劇烈波動(dòng)。目前我國(guó)金銀幣市場(chǎng)的投機(jī)成分過(guò)大，因此才會(huì)出現(xiàn)今天大幅波動(dòng)的結(jié)果。當(dāng)下廣大收藏投資群體最關(guān)心的問(wèn)題是：目前的幣市行情是否已經(jīng)見(jiàn)底？這個(gè)問(wèn)題很難準(zhǔn)確回答。我個(gè)人的觀點(diǎn)是還要繼續(xù)觀察：一是國(guó)際黃金的走勢(shì)是否見(jiàn)底？二是金銀幣的發(fā)行總規(guī)模是否順勢(shì)下調(diào)？但也有一個(gè)客觀事實(shí)是，目前市場(chǎng)價(jià)格的平均水平已經(jīng)接近底部區(qū)間，這正是廣大收藏投資者考慮入市和風(fēng)險(xiǎn)較小的時(shí)機(jī)，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看中國(guó)金銀幣未來(lái)的價(jià)格水平肯定還會(huì)走高。

　　以上是從宏觀的供需關(guān)系分析金銀幣的市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)際上在眾多的金銀幣品種中，具體幣種的價(jià)格形成又有各自的規(guī)律，控制這種規(guī)律的關(guān)鍵機(jī)制是貨幣溢價(jià)因素。從經(jīng)濟(jì)屬性上看，我國(guó)的金銀幣主要分為投資幣和紀(jì)念幣。所謂投資幣一般是特指7種普制熊貓幣，它的行情與金銀價(jià)格緊密相關(guān)，貨幣溢價(jià)相對(duì)較低。而紀(jì)念幣與投資幣明顯不同，它具有比較豐富的貨幣溢價(jià)因素，這些因素主要包括：幣種、題材、設(shè)計(jì)雕刻、規(guī)格、材質(zhì)、發(fā)行量、品相、版別、證書(shū)號(hào)碼等等。哪個(gè)重要哪個(gè)不重要，不能一概而論，應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析。

　　對(duì)具體幣種而言，目前普遍認(rèn)為發(fā)行量對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響最大。發(fā)行量實(shí)際上就是稀缺性，而稀缺性是相對(duì)的不是絕對(duì)的。以生肖幣為例，不管在哪個(gè)時(shí)期生肖幣的發(fā)行量都是最大的，但由于這個(gè)題材深入中國(guó)文化，市場(chǎng)需求量很大，因此生肖幣的市場(chǎng)表現(xiàn)一般都好于其它題材。又例如雖然有些幣種發(fā)行量不大，但題材、或設(shè)計(jì)雕刻等原因不能被市場(chǎng)認(rèn)同，市場(chǎng)表現(xiàn)自然不會(huì)理想。因此可以說(shuō)，在題材、材質(zhì)、規(guī)格等條件類(lèi)似的情況下，發(fā)行量才能起到重要作用。另外，從研究結(jié)果看，在條件類(lèi)似的情況下，銀幣的投資價(jià)值大多好于金幣，分析具體原因主要是銀幣的絕對(duì)價(jià)格相對(duì)較低，有能力收藏的人較多。其實(shí)，所謂的稀缺性是跟玩某一幣種的群體大小有關(guān)，人多東西少就是稀缺性。如果沒(méi)人認(rèn)同，再少也沒(méi)有稀缺性可言。

　　在具體幣種的市場(chǎng)價(jià)格中，還有一個(gè)重要問(wèn)題值得特別關(guān)注，這就是投資炒作問(wèn)題。實(shí)際上由于資本的逐利和炒作，不少幣種的市場(chǎng)價(jià)格并不能反映它的真實(shí)價(jià)值，往往帶有虛假成分。以最近發(fā)行的青銅器2組5盎司銀幣為例，標(biāo)準(zhǔn)零售價(jià)2900元，上市后最高炒到6900元，炒作的題材主要是“第一枚5盎司經(jīng)硫化處理的銀幣”，投機(jī)特征極其明顯。個(gè)人認(rèn)為這枚銀幣的真實(shí)價(jià)值幾何，至少要等3-5年才能最后定位，收藏投資者對(duì)此應(yīng)該有清醒認(rèn)識(shí)，千萬(wàn)不能盲目跟風(fēng)。

　　記者：總體上看，金銀幣的投資價(jià)值如何？近來(lái)金價(jià)的大幅走低，是否也大幅降低了貴金屬紀(jì)念幣的投資價(jià)值？

　　趙燕生：在我設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的“定量分析系統(tǒng)”中有一套評(píng)價(jià)投資價(jià)值的指標(biāo)，主要原理就是用同期的通貨膨脹、存款利率和貨幣貶值幅度與金銀幣的增值幅度進(jìn)行比較。我可以欣喜地告訴大家，通過(guò)這個(gè)系統(tǒng)計(jì)算，我國(guó)金銀幣大盤(pán)平均值均跑贏了上述三項(xiàng)指標(biāo)，由此可以說(shuō)我國(guó)的金銀幣從總體上具備保值增值的投資價(jià)值，實(shí)際上作為一個(gè)收藏投資品門(mén)類(lèi)從總體上做到這點(diǎn)非常不易，值得肯定。在肯定大盤(pán)投資價(jià)值的同時(shí)，我們也必須看到大盤(pán)內(nèi)部的發(fā)展是不平衡的。在接近1900個(gè)幣種中，雖然有一部分幣種的增值幅度驚人，最高達(dá)到數(shù)百倍，但也有相當(dāng)一部份幣種的市場(chǎng)表現(xiàn)不盡人意，其中沒(méi)有跑贏同期CPI的幣種占6.95%，沒(méi)有跑贏同期存款利率的幣種占 13.69%，沒(méi)有跑贏同期貨幣貶值的幣種占 35.18%。以我國(guó)發(fā)行的第一套“建國(guó)三十周年紀(jì)念金幣”為例，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)格是7800港幣，折合人民幣1640元；2012年底的市場(chǎng)平均價(jià)格為2.7萬(wàn)元，增值16.46倍；與三項(xiàng)投資價(jià)值指標(biāo)相比，是GPI的2.43倍、利率的1.51倍、貨幣貶值的0.29倍。因此如果用這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)，這套金幣并不能算是一套好的幣種，實(shí)際上它的價(jià)格上漲主要是受到黃金上漲的帶動(dòng)。

　　關(guān)于金價(jià)波動(dòng)是否影響金銀幣投資價(jià)值的問(wèn)題？從總體上看，貴金屬價(jià)格變化對(duì)金銀幣市價(jià)的影響是非常明確的，從微觀上看，這種影響對(duì)不同幣種來(lái)說(shuō)反映的程度不同。首先分析上一波牛市形成的原因，雖說(shuō)流動(dòng)性過(guò)剩和重大題材配合(如奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)、建國(guó)60周年等)是重要成因，但貴金屬價(jià)格的大幅度上漲也起到了重大作用。如果沒(méi)有上一波黃金牛市，就很難想象金銀幣的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)普遍上漲。反過(guò)來(lái)分析這一次金銀幣牛市的結(jié)束，貴金屬價(jià)格下跌也是重要誘因之一。實(shí)際上這一次金銀幣大盤(pán)的下跌是從2011年黃金從最高點(diǎn)下落時(shí)開(kāi)始的。雖然2012年大盤(pán)的下跌主要與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，貴金屬價(jià)格不是主因，但進(jìn)入2013年后黃金價(jià)格的幾次大幅度下挫，給已經(jīng)萎靡不振的大盤(pán)又造成新的重創(chuàng)，在僅僅三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，在2012下跌的基礎(chǔ)上，大盤(pán)繼續(xù)下挫15%-20%。因此可以明確地說(shuō)，由于黃金價(jià)格的下跌，對(duì)金銀幣的投資價(jià)值有明顯影響。但這里也要明確，有些優(yōu)質(zhì)幣種影響相對(duì)較少，抗跌性能很強(qiáng)。

　　記者：目前來(lái)看，在眾多貴金屬幣品種中，您看好哪些板塊或者品種？

　　趙燕生：實(shí)際上，有很多朋友也一直在向我提出這個(gè)問(wèn)題，但我始終沒(méi)有向他們推薦具體的板塊或幣種。因?yàn)槲艺J(rèn)為進(jìn)行收藏投資最忌諱不動(dòng)腦筋、道聽(tīng)途說(shuō)。實(shí)際上要想在這個(gè)市場(chǎng)中有所收獲，必須自己去親自體驗(yàn)，領(lǐng)會(huì)掌握適合自己情況的規(guī)律，甚至有時(shí)還要交點(diǎn)兒學(xué)費(fèi)。我要告訴大家的是，這里沒(méi)有一招靈的收藏投資訣竅，而且特別要防范“大忽悠”。當(dāng)有一天有人向你特別推薦什么的時(shí)候，正是要頭腦清楚、自主判斷的時(shí)刻。既然談到收藏板塊和幣種問(wèn)題，我想對(duì)“老精稀”板塊談一些個(gè)人看法。在“老精稀”板塊中確實(shí)包含了很大一部分我國(guó)金銀幣的精品，其中大部分幣種的投資價(jià)值已被充分挖掘，價(jià)格也已處于高位。個(gè)人認(rèn)為這個(gè)板塊比較適合有一定收藏經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的群體來(lái)玩，對(duì)于缺乏經(jīng)濟(jì)實(shí)力的群體來(lái)講，個(gè)人建議應(yīng)主要關(guān)注2000年以后發(fā)行的一些幣種。在這些幣種中也不乏精品和今后可能出現(xiàn)的黑馬，而且它們目前的價(jià)位相對(duì)較低，真正的價(jià)值還沒(méi)有得到充分挖掘，而且這也要真正考驗(yàn)功力和眼光。如果你能確實(shí)挖掘出一兩個(gè)這樣的幣種，我相信你自己的收藏投資之路一定會(huì)取得成功。

　　記者：熊貓幣總體上的投資價(jià)值如何？與國(guó)際上其他幾大投資幣相比，特點(diǎn)在哪里？早期熊貓幣除了本身的投資價(jià)值以外，是否也會(huì)附著因?yàn)槟甏⒃O(shè)計(jì)、發(fā)行量等原因而產(chǎn)生的收藏價(jià)值？如何判斷這些價(jià)值的高低呢？

　　趙燕生：談這個(gè)話題之前，我首先要澄清一個(gè)情況——雖然說(shuō)投資幣就是熊貓幣，但熊貓幣中也有紀(jì)念幣，這個(gè)區(qū)別不能混淆?，F(xiàn)在有些商人利用這個(gè)概念差說(shuō)事，他們?cè)谛麄魃夏眯茇埣o(jì)念幣的收藏價(jià)值忽悠消費(fèi)者，實(shí)際上偷梁換柱地賣(mài)收藏價(jià)值相對(duì)較低的熊貓投資幣，給不知情的消費(fèi)帶來(lái)誤導(dǎo)。

　　與世界知名的投資幣如美國(guó)鷹洋、加拿大楓葉、澳大利亞袋鼠、南非富克林等相比，中國(guó)的熊貓投資幣每年變換圖案，而國(guó)外的投資幣最多變年號(hào)；而且中國(guó)的投資幣是普制不普，帶有精制幣特征，這一點(diǎn)要遠(yuǎn)勝于國(guó)外的投資幣。還有，熊貓投資幣的品種多、圖案多，這也是國(guó)外的投資幣無(wú)法比擬的。另外需要收藏投資者特別關(guān)注的是，在早期發(fā)行的熊貓投資幣中，由于它們的實(shí)際銷(xiāo)售量不大，再加上隨著時(shí)間的流逝，實(shí)際的存世量已經(jīng)較少，這些熊貓投資幣已經(jīng)脫離投資幣屬性，具有較高的收藏價(jià)值，增值潛力很大，值得關(guān)注。

　　關(guān)于熊貓投資幣今后的發(fā)展，今年初已經(jīng)公布了“國(guó)務(wù)院關(guān)于免征五種普制熊貓金幣增值稅”的新政策。如果這個(gè)政策能夠較好落實(shí)到位，通過(guò)正規(guī)渠道全面實(shí)現(xiàn)熊貓投資幣的回購(gòu)，那么我國(guó)熊貓投資金幣還會(huì)有更大的發(fā)展。

　　記者：對(duì)業(yè)界極為關(guān)注的幣市何時(shí)止跌企穩(wěn)并有所回升，您有怎樣的判斷？

　　趙燕生：實(shí)際上這個(gè)問(wèn)題在前面已經(jīng)有所涉及，這里重點(diǎn)分析一下能否止跌企穩(wěn)的內(nèi)部因素。

　　目前我國(guó)金銀幣的市場(chǎng)總規(guī)模1400多億，扣除投資幣后，其中紀(jì)念幣的市值最多只有800多億。在我國(guó)的收藏投資品領(lǐng)域，這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模還是很小的。我曾經(jīng)計(jì)算過(guò)，只要有20億左右的新增資金就能使這個(gè)市場(chǎng)有所起色。因此對(duì)于我國(guó)的金銀幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，缺的不是資金，而是市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境不夠健康。我堅(jiān)信只要管理層不斷完善整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，真正調(diào)整好全體市場(chǎng)參與者的利益關(guān)系，使我國(guó)的金銀幣真正具備收藏投資的比較優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加大宣傳推廣力度，就會(huì)有大量社會(huì)資金主動(dòng)進(jìn)入，止跌企穩(wěn)就會(huì)早一天到來(lái)，反之就會(huì)不斷萎縮和倒退。

　　在我國(guó)金銀幣市場(chǎng)中，大的起伏已有過(guò)兩次：一次是1997年達(dá)到高峰后長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的低迷；這一次是從2011年三季度達(dá)到頂峰后開(kāi)始的連續(xù)下跌。雖然每次大的調(diào)整都有各自不同的誘發(fā)原因，但從時(shí)間規(guī)律看，整個(gè)市場(chǎng)的起死回生都需要用時(shí)間來(lái)?yè)Q取空間。因此個(gè)人認(rèn)為，在外部環(huán)境支持的前提下，這次的調(diào)整時(shí)間大約需要3-5年。在這3-5年時(shí)間里，主要是調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、改善市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境、完善市場(chǎng)體系，同時(shí)修養(yǎng)生息，因?yàn)檫@些事情在短時(shí)間內(nèi)是無(wú)法完成的。

　　最后我要呼吁的是，對(duì)于全體市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，信心是最重要的，只要堅(jiān)定信心，持之以恒，辦法和對(duì)策總是比困難多。我們期待管理層面對(duì)市場(chǎng)弱勢(shì)，大力進(jìn)行改革和調(diào)整，使我國(guó)的金銀幣市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)律的框架下科學(xué)運(yùn)行，市場(chǎng)的春天就會(huì)較快到來(lái)。

　　(此專(zhuān)訪刊載于2013年8月12日出版發(fā)行的《中國(guó)收藏》雜志錢(qián)幣專(zhuān)刊“總第29期”)