自從2009年金融危機(jī)以來經(jīng)常會聽到藝術(shù)品經(jīng)紀(jì)人建議客戶購買最優(yōu)秀（通常也是最高價(jià)格）的藝術(shù)作品，而這一觀點(diǎn)似乎得到了世界范圍內(nèi)的普遍認(rèn)同。藝術(shù)品經(jīng)銷商表示中低價(jià)段位的藝術(shù)品銷售困難，但另外一些高價(jià)作品的經(jīng)銷商則表示銷售強(qiáng)勁。

聚焦中國市場，收藏界風(fēng)云人物劉益謙先生曾經(jīng)表示只買最知名的藝術(shù)家的最高價(jià)作品，似乎也正是緣于對此信條的履行，成就了劉益謙先生今天在收藏圈的地位。這一切仿佛也從側(cè)面證實(shí)了流傳于業(yè)界的那句信條：最好的藝術(shù)家的最好作品收益最高。但是事實(shí)是否如此？

學(xué)術(shù)界將高價(jià)格的藝術(shù)品或最知名的藝術(shù)家的作品稱為杰作，而將杰作的收益超過市場平均水平的說法成為杰作效應(yīng)。近年來有多位學(xué)者對杰作效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，其中包括：多倫多大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Pesando和約克大學(xué)的Shum對現(xiàn)代版畫的拍賣數(shù)據(jù)分析，以及歐洲學(xué)者Erdos和Ormos對美國藝術(shù)品拍賣數(shù)據(jù)的分析，這些研究普遍認(rèn)為：高價(jià)作品的收益率低于市場平均水平，杰作具有低收益。

但是現(xiàn)實(shí)似乎并未完全驗(yàn)證杰作具有低收益的理論，TEFAF歐洲藝術(shù)基金會2013全球藝術(shù)品市場報(bào)告對藝術(shù)品經(jīng)銷商的調(diào)查顯示：在高端市場，2012年銷售額在1000萬歐元以上的經(jīng)銷商表示，平均營業(yè)額比去年上升55%，而營業(yè)額在1000萬歐元以下的經(jīng)銷商普遍反映平均營業(yè)額有1%至17%的下跌，其中銷售額在50萬歐元以下的經(jīng)銷商跌幅最大為17%。

而2012年國際拍賣市場似乎也進(jìn)一步驗(yàn)證了杰作效應(yīng)：2012年，售價(jià)在200萬歐元（約合1600萬人民幣）以上的美術(shù)品的交易額占據(jù)美術(shù)品市場總交易額的34%，比2011年的29%有所提升，而連續(xù)兩年該價(jià)格區(qū)間藝術(shù)品的交易量都僅占總交易量的0.2%。藝術(shù)品市場53%的市場交易額來自于價(jià)格在50萬歐元（約合400萬人民幣）以上的藝術(shù)品銷售，雖然它們僅占銷售總量不到1%，同時，這些作品都集中在1%的藝術(shù)家身上，即極少數(shù)的藝術(shù)家占市場銷售份額的比例越來越大。

市場似乎在繼續(xù)追捧高價(jià)位的杰出藝術(shù)家，這種現(xiàn)象也許可以解釋為：為獲取更高傭金等收入，藝術(shù)品經(jīng)紀(jì)人、拍賣行或經(jīng)銷商會持續(xù)高估作品價(jià)格，而一些輕信的投資者過度追逐，從而推高了藝術(shù)品價(jià)格。

針對中國藝術(shù)品市場，學(xué)者石陽收集了2000至2011年間，來自63家拍賣行575位藝術(shù)家204,076條原始交易數(shù)據(jù)，篩選出藝術(shù)品拍賣重復(fù)交易樣本。在對重復(fù)交易的分析中發(fā)現(xiàn)，在12年間，藝術(shù)品的交易基本上出現(xiàn)了兩次高潮。在2005年以前，藝術(shù)品的買入量遠(yuǎn)大于賣出量，大多數(shù)藝術(shù)品第一次進(jìn)入市場，而沒有再次交易，體現(xiàn)了在次期間藝術(shù)品投資主要為價(jià)值收藏；而在2007年以后，藝術(shù)品的賣出量開始超過買入量，特別是2010年以后兩者之間差距更高，說明一件藝術(shù)品被買入后重又賣出的情形大增，這意味著投資者買入藝術(shù)品后的持有期可能縮短，投機(jī)動機(jī)明顯。

進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，量化研究中國藝術(shù)品的投資收益率，得出長期持有藝術(shù)品投資的名義年化收益率為18.8%，實(shí)際為15.9%（剔除CPI的影響）。通過實(shí)證分析，研究表明中國藝術(shù)品價(jià)格與貨幣供應(yīng)量M1長期存在正向關(guān)系，及藝術(shù)品價(jià)格變化在一定程度上是一種貨幣現(xiàn)象的反映；藝術(shù)品與股市價(jià)格長期基本存在反向關(guān)系，即藝術(shù)品的資產(chǎn)替代效應(yīng)；而藝術(shù)品受貨幣供應(yīng)量影響程度大于受股票價(jià)格的影響程度。

因此，我國藝術(shù)品市場在2009年之后的空前繁榮，可以看作以上這兩種因素作用的集合：一方面為應(yīng)對國際金融危機(jī)，中央銀行大幅增加了貨幣投放；另一方面，同時期我國股票市場表現(xiàn)十分低迷，導(dǎo)致投資者轉(zhuǎn)向其他替代性投資市場，包括藝術(shù)品市場等。

為驗(yàn)證杰作效應(yīng)的有效性，對中國最著名的十位藝術(shù)家齊白石、張大千、徐悲鴻、劉海粟、潘天壽、傅抱石、黃賓虹、李可染、李苦禪和黃胄2000至2011年間的重復(fù)拍賣樣本進(jìn)行回歸分析可得出結(jié)論：藝術(shù)品價(jià)格越高收益越低，最知名的藝術(shù)家的作品收益顯著超過市場均值，但是對于最知名的藝術(shù)家收益進(jìn)行分析則進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，同樣存在價(jià)格越高收益越低的現(xiàn)象。因此可以認(rèn)為藝術(shù)品市場中廣為流傳的建議 ---- 購買最知名藝術(shù)家最貴作品的觀點(diǎn)，并不完全正確。投資者應(yīng)該購買最知名藝術(shù)家的相對低價(jià)格作品。

2011年市場高峰時期，高價(jià)拍品大量涌現(xiàn)，曾經(jīng)有518幅中國書畫作品成交額過千萬。這518件書畫作品中，有24件作品在此后的兩年再次上拍，其中僅有7件以高于2011年價(jià)格拍出，其余17件作品或以低于2011年價(jià)格出售或流拍。

2013年春拍市場表現(xiàn)也進(jìn)一步印證了該理念，新入市的購買者似乎更多是想在市場的低洼時期購入性價(jià)比較好的藝術(shù)品，盲目追高或通過創(chuàng)造歷史高價(jià)而炒作作品的現(xiàn)象在減少。藏家對名人書畫高、中、低等價(jià)位的“小而精”拍品反響熱烈，多幅此類作品遠(yuǎn)超估價(jià)數(shù)倍甚至數(shù)十倍價(jià)格成交。由此可見，性價(jià)比較高的名家作品將是未來一個相對較好的藝術(shù)品投資方向。