國內(nèi)藝術(shù)品信托業(yè)經(jīng)歷了從高潮到低谷的4年，那些在前兩年市場(chǎng)高潮時(shí)期進(jìn)入藝術(shù)品市場(chǎng)的信托資金，面臨著一場(chǎng)兌付危機(jī)。

2013年，多家信托公司發(fā)行的超過30億元的藝術(shù)品信托產(chǎn)品到期，被稱作是“藝術(shù)品信托退出之年”，而國內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)依然在調(diào)整之中，那些在前兩年市場(chǎng)高潮時(shí)期進(jìn)入藝術(shù)品市場(chǎng)的信托資金，面臨著一場(chǎng)兌付危機(jī)。

目前信托公司方面的回應(yīng)是，到期的藝術(shù)品信托都已兌付。危機(jī)在年關(guān)前臨門化解，投資人緊繃的神經(jīng)似乎可以放松了，但其背后“剛性兌付”的因素占了多少，抵押或投資的藝術(shù)品是如何處置的，其中多少藝術(shù)品信托的風(fēng)險(xiǎn)被人們忽視，還無公開透露的信息可以得知。一部分業(yè)內(nèi)人士對(duì)藝術(shù)品信托能否良性發(fā)展并不樂觀，未來將是一段漫長的調(diào)整期。

“過山車”式發(fā)行

國內(nèi)藝術(shù)品信托業(yè)經(jīng)歷了從高潮到低谷的4年。

2009年6月18日，國投信托推出國內(nèi)首款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，募集資金規(guī)模4650萬元的 “國投信托·盛世寶藏1號(hào)保利藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”，用于購買數(shù)名著名畫家知名畫作的收益權(quán)，標(biāo)志著國內(nèi)信托機(jī)構(gòu)正式介入藝術(shù)品投資領(lǐng)域。此后， 多家機(jī)構(gòu)的藝術(shù)品信托產(chǎn)品如雨后春筍般出現(xiàn)。

進(jìn)入2010年，流動(dòng)性資金大量介入中國藝術(shù)品市場(chǎng)，不僅使得市場(chǎng)規(guī)模迅速增長到300億元，更是推高了中國藝術(shù)品的成交量和成交價(jià)格。同時(shí)，藝術(shù)品信托進(jìn)入發(fā)展上升通道。有2家機(jī)構(gòu)發(fā)行了10款藝術(shù)品信托，發(fā)行規(guī)模超過7.5億元。

2011年至2012年初，藝術(shù)品信托業(yè)達(dá)到了一個(gè)高峰。2011年出臺(tái)的《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的通知》中，要求加大金融支持，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)大力支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

這年18家機(jī)構(gòu)發(fā)行了45款藝術(shù)品信托，累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過55億元，比2010年猛增約626%，且藝術(shù)品信托的收益率高達(dá)10%至12%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，一度令投資者趨之若鶩。

然而，自2012年下半年，國內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，尤其是當(dāng)代藝術(shù)成交率和價(jià)格大幅縮水，同時(shí)藝術(shù)品信托業(yè)也進(jìn)入多事之秋。先是曝出藝術(shù)品信托三大莊家被查，事涉12款信托產(chǎn)品，中融信托、北京信托以及民生銀行，后有國投信托創(chuàng)始人之一的呂益民離職，引起業(yè)界揣測(cè)，藝術(shù)品、黃金等另類投資成績不佳被認(rèn)為是重要原因。

自此，藝術(shù)品信托參與機(jī)構(gòu)及發(fā)行量雙雙驟降，市場(chǎng)跌入谷底。與2011年相比，2012年藝術(shù)品信托產(chǎn)品數(shù)量減少了10款， 發(fā)行規(guī)模為33.46億元，降幅為39.5%。

更為慘淡的是2013年，新發(fā)行的藝術(shù)品信托不到10款，參與的機(jī)構(gòu)也從高峰時(shí)的18家銳減至4家，并且至少29款藝術(shù)品信托產(chǎn)品在2013年面臨兌付，涉及金額30多億元，僅中融信托一家就有12款藝術(shù)品信托產(chǎn)品到期。正是由于這個(gè)原因，2013年被稱為“藝術(shù)品信托的退出之年”。

兌付轉(zhuǎn)危為安

人們擔(dān)憂的是，2011年藝術(shù)品市場(chǎng)火爆時(shí)成立的信托產(chǎn)品，抵押品和投資標(biāo)的多數(shù)是近現(xiàn)代書畫、當(dāng)代油畫，在2012年藝術(shù)品秋拍市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整后，近現(xiàn)代書畫出現(xiàn)跌價(jià)，當(dāng)代藝術(shù)品屢屢流拍，而80%的投資類藝術(shù)品信托通過拍賣渠道退出。

據(jù)北京皇城藝術(shù)品交易中心總經(jīng)理呂立新介紹，在今年藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)上，藝術(shù)品信托投資的藝術(shù)品拿出來拍的很少，因?yàn)槭袌?chǎng)情況并不樂觀，在前兩年高峰時(shí)期買入的藝術(shù)品，現(xiàn)在拋出不僅賺不到錢，而且可能賠錢。

針對(duì)外界的兌付疑慮，多數(shù)有到期產(chǎn)品的信托公司均表示已經(jīng)如期兌付，目前藝術(shù)品信托產(chǎn)品運(yùn)作良好，也有的以公司有規(guī)定不能透露為由作為回答。 “沒有收到客戶的未兌付反饋，藝術(shù)品信托中單獨(dú)投向于購買藝術(shù)品的還是少數(shù)，更多的是投向于藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈，涉及運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、拍賣等，會(huì)進(jìn)行一定的資產(chǎn)配置，藝術(shù)品只占其中一部分比重，再加上擔(dān)保抵押的措施，兌付沒有太大問題?！庇靡嫘磐蟹治鰩熈晰Q凱說。

比如中融信托發(fā)行了16款融美藝術(shù)品集合資金信托計(jì)劃，以股權(quán)、購買特定資產(chǎn)權(quán)益、股權(quán)收益權(quán)、直接投資藝術(shù)品、貸款等方式單一或組合形式投資于藝術(shù)品行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、項(xiàng)目，資金閑置期間也可用于信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

“藝術(shù)品信托的退出渠道并非像大家認(rèn)為的那樣單一，當(dāng)然拍賣是主要的退出渠道之一，但也有不少是通過轉(zhuǎn)讓或私下交易實(shí)現(xiàn)兌付的?！毙磐袕臉I(yè)者趙先生說，“大多數(shù)藝術(shù)品信托發(fā)行規(guī)模都不大，一般都在幾千萬元，比房地產(chǎn)信托小得多了，前兩年發(fā)行的藝術(shù)品信托要么想其他渠道解決了，要么到期公司自己先墊付，總之無論用什么辦法到期兌付是必須的，否則信托公司自己的牌子就砸了?！?br/>
這種接盤做法實(shí)際上是 “剛性兌付”，被稱作是信托行業(yè)的“潛規(guī)則”。所謂“剛性兌付”是指信托產(chǎn)品到期之后，信托公司必須向投資者兌付，如果項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致沒有足夠資金進(jìn)行兌付，那么信托公司需要利用各種方式實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的本金和收益分配，想盡一切辦法進(jìn)行“兜底”。

“信托公司本身缺少藝術(shù)品專業(yè)人才，一般都跟另外一家專業(yè)的藝術(shù)品投資顧問公司合作，會(huì)有墊后、回購等設(shè)置，來保證投資人或募集資金的安全，一旦出現(xiàn)問題，首先由投資顧問來承擔(dān)。實(shí)在不行的話，可能由信托公司想辦法解決，這種情況基于之前估值較高的藝術(shù)品，但目前還沒有披露過?！绷晰Q凱說。

不過，也有的信托公司選擇提前清算藝術(shù)品信托產(chǎn)品，避開了2013年的退出高峰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年共有5家信托公司參與清算了11款產(chǎn)品，其中5款為到期清算，而另外6款為提前終止。

比如中泰信托發(fā)行的“證大藝術(shù)品投資基金集合資金信托計(jì)劃”，提前1年清算。根據(jù)清算報(bào)告顯示，這款信托計(jì)劃的4000萬元于2011年9月在上海中天拍賣行競(jìng)得曾梵志創(chuàng)作的油畫《象》和林加冰創(chuàng)作的油畫作品《狀態(tài)一》。不過，這兩件當(dāng)代藝術(shù)作品并沒有通過市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓出去，而是由這款信托產(chǎn)品的擔(dān)保方上海證大投資發(fā)展有限公司，于2012 年9 月以4318.3萬元的價(jià)格購買。

轉(zhuǎn)型能否“東山再起”

在藝術(shù)品市場(chǎng)的“億元時(shí)代”，中小投資者冀望能夠抱團(tuán)購買，藝術(shù)品信托作為一種藝術(shù)品投資手段曾被廣泛看好。但業(yè)內(nèi)人士指出，今年下半年以來， 藝術(shù)品信托項(xiàng)目基本乏人問津，藝術(shù)品信托市場(chǎng)的好壞主要取決于兩大因素，即國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和藝術(shù)品市場(chǎng)自身的發(fā)展，而目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了重大轉(zhuǎn)型期，2013年宏觀經(jīng)濟(jì)更加嚴(yán)峻，國內(nèi)的藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)也進(jìn)入了漫長的調(diào)整期。

東方資產(chǎn)管理公司發(fā)布的《2013：中國金融不良資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告》指出，2013年，信托存量業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題的趨勢(shì)是小幅增加，最容易出現(xiàn)問題的項(xiàng)目集中在三大領(lǐng)域——煤礦、藝術(shù)品和房地產(chǎn);信托公司面臨的最主要操作風(fēng)險(xiǎn)是審查不嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)防范中最薄弱的環(huán)節(jié)是盡職調(diào)查。個(gè)別信托經(jīng)理急功近利，依照融資額度的比例虛高評(píng)估抵押物價(jià)值，信托計(jì)劃兌付糾紛發(fā)生時(shí)公開拍賣多次流拍。另外，信托理財(cái)產(chǎn)品的法律文件繁多而且晦澀難懂，特別是“霸王條款”的理解更是比較困難，大多投資者其實(shí)并不會(huì)仔細(xì)看這些條款，也不能深刻理解信托產(chǎn)品全過程、各細(xì)節(jié)的含義，往往眼光局限在收益率上。

“信托、基金投向藝術(shù)品市場(chǎng)，推高了成交量和價(jià)格，能讓市場(chǎng)非理性繁榮一段時(shí)間，有些藝術(shù)品的價(jià)格會(huì)虛高，用虛高的價(jià)格來抵押融資，以此發(fā)行的信托產(chǎn)品抵押物短時(shí)間難以變現(xiàn)。投向標(biāo)的是購買藝術(shù)品的，如果投資顧問做了墊后，短時(shí)間內(nèi)不變現(xiàn)，可以公司運(yùn)作來消化風(fēng)險(xiǎn)，否則，短時(shí)間也難以變現(xiàn)或者達(dá)不到固定收益?！绷晰Q凱說。

藝術(shù)品信托丑聞事件損壞了藝術(shù)品信托市場(chǎng)的聲譽(yù)。去年北京藍(lán)色港灣老板王耀輝因涉嫌某銀行案件，他利用藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)的不透明，虛抬藝術(shù)品拍賣價(jià)格，以藝術(shù)品抵押發(fā)行信托產(chǎn)品大規(guī)模融資的手法浮上水面。王耀輝控制的北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司，曾和3家信托公司發(fā)過8.7億元左右的藝術(shù)品信托，而其抵押的藝術(shù)品還飽受贗品質(zhì)疑。

“剛性兌付”可以給藝術(shù)品信托“兜底”，但也受到質(zhì)疑，一部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為隨著越來越多的產(chǎn)品兌付暴露出了問題，“剛性兌付”的神話遲早會(huì)破滅，即便短期內(nèi)不會(huì)被輕易打破，資產(chǎn)處置的最后結(jié)果仍存在變數(shù)。

“藝術(shù)品信托短線操作模式已經(jīng)不合時(shí)宜，可以選擇真正好的藏品、專業(yè)性強(qiáng)的投資顧問，進(jìn)行長期投資，并且原來單純投資藝術(shù)品的模式會(huì)向藝術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。個(gè)人覺得有些當(dāng)代藝術(shù)作品還是可以投的，但是更需要投資顧問的眼光?！绷晰Q凱說。

國內(nèi)藝術(shù)品信托的三種模式

融資類：最早出現(xiàn)的藝術(shù)品信托以融資型為主，用藝術(shù)品作為抵押獲得信托融資款項(xiàng)。這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較小收益穩(wěn)定，大多數(shù)信托公司比較青睞這種操作模式，因此融資類藝術(shù)品信托是目前發(fā)行最多的。

投資類：投資類藝術(shù)品信托是指在投資顧問建議下，買入藝術(shù)品，依靠藝術(shù)品自身升值為投資者帶來收益的信托模式。這類產(chǎn)品通過引進(jìn)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)以及做結(jié)構(gòu)化的安排等手段來回避風(fēng)險(xiǎn)。

管理類： 還有一種并不常見的是管理類，此類信托基金通常首先簽約部分藝術(shù)家，再從藝術(shù)家手中直接購買作品。管理型信托要求信托公司依靠管理能力去提升財(cái)產(chǎn)的價(jià)值。 這種模式的運(yùn)作過程并不透明，為了保證投資收益，有可能出現(xiàn)藝術(shù)品信托買斷某位藝術(shù)家的作品，然后采取各種營銷方式為其推廣包裝以拼命提升其名氣，借此抬高其作品的市場(chǎng)價(jià)格。