藝術(shù)誕生至今，已經(jīng)不再局限于純粹的審美，即便流通性差，依然被無所不能的人類變成了一種金融資產(chǎn)，成為熱火朝天的金融體系里的一分子?！端囆g(shù)商業(yè)》6月刊帶您“解讀藝術(shù)品金融”。

　　“當藝術(shù)基金行業(yè)正在向著可預(yù)見的未來轉(zhuǎn)變之時，藝術(shù)品投資已成為一種新的理念和商業(yè)實踐……它所體現(xiàn)的是現(xiàn)代的全球金融趨勢?！薄督灰椎乃囆g(shù)：全球金融市場中的當代藝術(shù)品交易》作者諾亞·霍洛維茨（Noah Horowitz）的這一觀點透徹地道出藝術(shù)基金在全球藝術(shù)品市場扮演的角色。尤其是在藝術(shù)品交易的新興市場—中國，藝術(shù)品投資引發(fā)了藝術(shù)市場翻天覆地的變化。在引發(fā)中國藝術(shù)品市場巨變的資本力量中，首當其沖的非藝術(shù)品基金莫屬。

　　2007-2011年：從起步飛躍至“黃金時代”

　　▌2007年，北京邦文當代藝術(shù)投資有限公司（以下簡稱“邦文”）與民生銀行合作的“非凡理財—藝術(shù)品投資計劃1號”落地，成為國內(nèi)公開渠道募集的第一只藝術(shù)品投資基金，投資標的為中國書畫及當代藝術(shù)，投資周期兩年。2009年清盤時，該產(chǎn)品年化收益率為12.75%，適逢金融危機，在當時到期的86款銀行理財產(chǎn)品中，只有兩款收益率超過6%。 “2009~2010年那個時間段，市場上很少有像藝術(shù)品基金這么高收益的產(chǎn)品，而且還很穩(wěn)健。”民生銀行謝尚晉說。

　　▌在此之后，藝術(shù)品基金逐漸增多。2009年，德美藝嘉藝術(shù)品投資基金管理公司首發(fā)兩款基金，規(guī)模為3000萬~5000萬元；邦文攜手民生銀行發(fā)行了“非凡理財”藝術(shù)品投資計劃2號；2010年7月，紅珊瑚二期正式成立，兩只基金籌集2500萬元；2011年8月，西安信托與邦文推出“西安信托·藝術(shù)品投資基金集合信托基金”，募集資金8150萬元；而中藝達晨藝術(shù)基金計劃募資更是高達6億~8億元。

　　2011年，隨著中國藝術(shù)品市場進入前所未有的爆發(fā)期，到2011年年底，國內(nèi)近30家藝術(shù)品基金公司發(fā)行的藝術(shù)品基金超過80只，基金初始規(guī)模達60億元。

　　▌《中國文化報》公布的《2011中國藝術(shù)品基金排行榜》顯示，20家基金公司管理的基金規(guī)模達56.5億元，其中43只為藝術(shù)品信托，規(guī)?？傆?9億元。規(guī)模最大的為北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司，金額達10億元；北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司，在當時已發(fā)行4只信托，融資總額達8.7億元，該公司曾在2010年以4.368億元的天價拍下黃庭堅的《砥柱銘》。湖南電廣傳媒旗下的北京中藝達晨藝術(shù)品投資管理有限公司管理的雅匯基金規(guī)模為3.06億元。

　　蜂擁而至的藝術(shù)品基金，得益于中國藝術(shù)品市場的蓬勃發(fā)展，尤其是在2011年，中國拍賣市場成交總額達到前所未有的500億元，躍升為全球第一大藝術(shù)品市場。各大拍賣公司的成交額達到前所未有的高度，比如，2011年北京保利第16期精品拍賣會成交總額達3.6億元，相比而言，其在2018年剛剛結(jié)束的一場精品拍賣會的總成交額僅僅只有2600多萬元；2011年，中國嘉德僅一場春拍，總成交額就達到53.23億元；2017年，中國嘉德春秋兩季大拍，總成交額為59.8億元?！跋啾热绱伺蛎浀乃囆g(shù)品市場而言，藝術(shù)品基金的發(fā)行規(guī)模不過50多億元?！鄙虾Ｄ惩顿Y公司基金管理人孫東介紹，“中國早期的藝術(shù)品基金，就是通過籌集資金的方式，倒買倒賣?！?br/>
　　▌“市場出現(xiàn)的藝術(shù)品基金有兩百多只，可不是幾十只！”當時也參與藝術(shù)品基金管理的投資人李享表示，“藝術(shù)品市場的利好，加上投資渠道的狹窄，當時的藝術(shù)品市場，在2011年其實已經(jīng)出現(xiàn)巨大的風(fēng)險信號，但是外行不知道，只看到藝術(shù)品市場的高歌猛進?！?br/>
　　▌與此同時，同期的其他投資渠道卻遭遇前所未有的低谷，A股市場從2500點左右滑落至2400點左右。在這樣的背景下，大量投資資金融入藝術(shù)品市場，山東女商人任春霞以2154萬元和1515萬元拍下吳冠中的《漓江新篁》和《凡爾賽一角》，半月后，兩件作品在泰山文交所的掛牌價格分別為3600萬元和2050萬元，溢價分別為67%和35%，其持有人則變?yōu)榻鸸刃磐小?br/>
　　就在這種爆發(fā)的狀態(tài)下，中國藝術(shù)品基金潛藏的危機重重?！八囆g(shù)品基金信用嚴重缺失，絕大多數(shù)不僅管理不透明，缺乏監(jiān)管，也不會對外進行信息披露，因為當時的藝術(shù)品基金或多或少都存在操作不規(guī)范的情況?！睂O東說。2012年排名前20的基金管理公司中，沒有一家公司具有公開透明的管理和過往績效，在這樣的制度下，很容易發(fā)生暗箱操作和關(guān)聯(lián)交易?！盎鸩僮鞑灰?guī)范，對基金投資人遲早會帶來嚴重的影響，甚至是致命一擊?！睂O東告訴記者。

　　2012年：從巔峰到滑鐵盧

　　▌2011年下半年，中國藝術(shù)品市場開始放慢腳步；2012年，下滑的幅度更為明顯。2012春拍，中國藝術(shù)品拍賣市場總成交額為281.6億元，同比2011年春下降了34.27%，環(huán)比2011年秋下降了34.22%。“市場供需失衡，吃得太飽了！”中華文物學(xué)會理事長王定乾曾如是評論當時的中國藝術(shù)品市場，“藝術(shù)品的市場價格已經(jīng)與世界接軌，但在制度、設(shè)計和風(fēng)險控制上卻遠未成熟?！?br/>
　　▌藝術(shù)品市場的遇冷無疑對中國藝術(shù)品基金發(fā)展帶來了巨大沖擊，導(dǎo)致大部分藝術(shù)品基金的清退時間延長。孫東表示：“藝術(shù)品市場調(diào)整，留給迅猛發(fā)展的藝術(shù)品基金一個緩沖的時間段，使很多問題浮出水面。”

　　▌經(jīng)歷了高峰的藝術(shù)品基金，“唱衰不唱好”成為2012年的主調(diào)。2012年上半年，國內(nèi)各信托公司總共發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品17款，比2011年同期增長21.43%，發(fā)行規(guī)模達到29.34億元，比2011年上半年的25.86億元增加了13.46%，投資標的大部分是書畫產(chǎn)品，但其平均投資年限均不到2年。及至第三季度，僅有兩家信托公司參與3款藝術(shù)品信托產(chǎn)品的發(fā)行，融資規(guī)模僅為1.62億元。與2011年同期相比，其產(chǎn)品數(shù)量同比下降80%，資金規(guī)模下降89%。

　　2012年，藝術(shù)品基金年新發(fā)量減少到29款，規(guī)模也下滑至35億元；2013年，僅有5家參與機構(gòu)發(fā)行8款藝術(shù)品信托。盡管如此，德勤盧森堡全球中心和Art Tactic聯(lián)合發(fā)布的《2013年藝術(shù)與金融年報》顯示，2012年，盡管中國藝術(shù)品基金的增長有所放緩，但整體規(guī)模依然達到9.69億美元。當年中國的藝術(shù)品基金共募集了3.67億美元，雖比2011年下滑28%，但占到了全球新募集資金的69%。另外，中國藝術(shù)品基金遭遇嚴重的兌換危機，該報告顯示，2013年須兌付的中國藝術(shù)品基金高達4.3億美元；與此同時，當年披露到期兌付的6只藝術(shù)品信托的總額就超過6.5億元。

　　▌然而，在這一階段，狂飆突進的藝術(shù)品投資的信任危機全面爆發(fā)：北京某企業(yè)老板謝根榮，憑借其估價24億元的“金縷玉衣”“銀縷玉衣”騙取銀行貸款；2012年春拍，徐悲鴻油畫《九方皋》以8900萬元落槌后，就有不少業(yè)內(nèi)人士直指該畫是贗品。2012年12月18日，香港蘇富比公司在香港高等法院提起訴訟，追討任春霞2010年在香港蘇富比以6898萬港元買下趙無極作品《10.1.68》后一直未付款，其背后就是藝術(shù)品信托及文交所的關(guān)聯(lián)交易。同一年，國家出臺了“文交所禁令”，對于尚處于起步階段的藝術(shù)品基金而言，一條退出渠道被堵死。

　　對藝術(shù)品基金帶來直接影響的是藝術(shù)品市場的大幅回調(diào)，前幾年涌現(xiàn)出數(shù)量眾多的藝術(shù)品基金，大多采用2+1的周期，面對兌換時期，出現(xiàn)了不同的困境和難題。孫東介紹：中國藝術(shù)品基金市場變得尤為謹慎，甚至原地踏步，然而，也有眾多投資者躍躍欲試，想要進入。從各類研究機構(gòu)披露的中國藝術(shù)品基金市場來看，當年募集的藝術(shù)品基金，往往以私募的形式，潛藏于藝術(shù)金融市場深處。相比而言，當年10家左右的投資機構(gòu)發(fā)行的藝術(shù)品基金中，僅有一家通過信托渠道，其余全是私募。

　　▌時任摩帝富藝術(shù)集團副總裁兼亞洲區(qū)總經(jīng)理黃文叡分析了中國藝術(shù)品基金在2011年強勢爆發(fā)后出現(xiàn)緊急剎車的幾大原因：真正參與藝術(shù)品基金的現(xiàn)金流有限，藝術(shù)品基金架構(gòu)設(shè)計不明確，管理不透明，退出機制單一和缺乏藝術(shù)與金融相結(jié)合的人才。

　　▌李享認為，藝術(shù)品基金之所以從爆發(fā)到突然遇冷，主要有以下幾個原因：優(yōu)質(zhì)藝術(shù)品貨源的稀缺，藝術(shù)品市場下滑，藝術(shù)品基金的監(jiān)管體系問題爆發(fā)，藝術(shù)品基金狹窄單一的退出渠道?！?0%的藝術(shù)品基金都不是真正意義的退出，嚴格意義來講，90%的藝術(shù)品基金都是失敗的，幾乎沒有成功的。”

　　2013~2017年：藝術(shù)品基金退出難 引發(fā)瓶頸期

　　▌“藝術(shù)品市場的投資周期最少以5年以上為宜，但當時的藝術(shù)品基金為了迎合投資者快進快出的心理，運作期限均以兩年為主，到期后，誰來接盤可能會成為一個嚴峻的問題?！睂O東認為，中國藝術(shù)品基金最終進入流通性陷阱，一些操作不規(guī)范的藝術(shù)品基金和信托，在退出時遭遇重大難題。

　　2014年，深圳杏石投資管理公司（下稱“深圳杏石”）的投資兌付就面臨巨大問題。自2010年起，該公司相繼發(fā)起設(shè)立了9只“杏石”系列基金，總規(guī)模近3億元，期限一般為2+1年。然而，在2014年到期的基金中，投資人普遍只拿回本金的約10%，3年的投資收益全部未支付。當時曾購買該公司基金的一位購買者就表示：“整個運作過程，從未見到管理人披露的投資管理報告，并且到期無法兌付時，對方一度聲稱要拿藝術(shù)品出來抵債，最后也未見蹤影?！?015年12月，深圳市中級人民法院凍結(jié)其公司財產(chǎn)。就在此前的2014年12月，由業(yè)內(nèi)知名策展人沈其斌操盤的藝術(shù)基金也被爆出現(xiàn)虧空，遭遇追債的困境。