盡管藝術(shù)品市場時常會冒出造假、設(shè)局的新聞，但以往與“跑路”事件少有“結(jié)緣”，直至七月底曝出上海璽鑒金融老板孫星辰攜夫失聯(lián)，立即引爆藝術(shù)圈。

　　此事件一觸即發(fā)連鎖反應(yīng)，不僅讓該公司老板的各種信息成為業(yè)界的談資，更讓藝術(shù)+金融，尤其是與藝術(shù)品緊密相連的基金、P2P網(wǎng)貸等成為關(guān)注對象；恰巧P2P網(wǎng)貸又在近期集中暴雷，讓藝術(shù)圈更添惶恐。

　　上海璽鑒并非偶發(fā)個案。抽絲剝繭之后，大家會覺得“藝術(shù)+金融”的跨界合作，尤其是藝術(shù)品與基金的聯(lián)營，目前雖不盡如人意，但也在蓄勢待發(fā)。

　　對比國外藝術(shù)品基金， 我們差在哪兒？

　　即便是現(xiàn)在國內(nèi)藝術(shù)品基金的風光已大不如2011年，基金數(shù)量之多，世界其他國家無出其右。國外藝術(shù)品基金現(xiàn)如今的日子雖也不好過，但其積累一個多世紀的經(jīng)驗和教訓(xùn)，仍然值得國內(nèi)同行和投資者借鑒。

　　百年來鮮見成功案例

　　雖然藝術(shù)品金融化的風潮直至20世紀80年代末才興起，但其發(fā)端在西方已有百余年的歷史。

　　1904年，法國金融家Andre Level找到12位投資人，讓每人出價212法郎購買一批畫作，其中包括畢加索、塞尚、馬蒂斯等現(xiàn)代藝術(shù)大師的早期作品；在持有基金期間，這些買畫人將畫作當做家里的裝飾。由此，巴黎的熊皮基金設(shè)立，并成為全球最早的藝術(shù)品專業(yè)基金。

　　10年后，法國藝術(shù)市場上演飆升神話，于是熊皮基金將這批畫作送往法國拍賣公司德芙歐上拍。最終，這批藝術(shù)品的總額較原買價上漲了近5倍，甚至有的作品上漲幅度達10倍。然而，熊皮基金在1914年之后便退出了歷史舞臺，之后很長時間，鮮有真正意義上的藝術(shù)品基金在市場上出現(xiàn)。

　　直到1974年在英國，由于自1973年底英國受經(jīng)濟危機的影響，通貨膨脹率持續(xù)數(shù)年居高不下，為有效避免由通貨膨脹引發(fā)的資產(chǎn)流失，負責保管英國鐵路員工退休金的英國鐵路養(yǎng)老基金會，開始了它舉世矚目的藝術(shù)品投資計劃。

　　英國鐵路養(yǎng)老基金會當時的負責人克里斯托弗·勒溫決定，從基金中拿出4000萬英鎊（相當于如今的2億英鎊）來投資藝術(shù)品。他一共購買了2425件藝術(shù)品，其中不僅包括歐洲古代的印刷品、印象主義繪畫，還有歐洲經(jīng)典大師繪畫、中國瓷器等。

　　從1987年至1999年，上述藝術(shù)品陸續(xù)在蘇富比(微博)成交，全部脫手。由于基金是在市場最高點時將這批藝術(shù)品脫手，所以共計獲得了約13.1%的平均年收益率，遠遠高于同期的債券投資回報率。

　　然而，至今為全球業(yè)界津津樂道的英國鐵路工人養(yǎng)老基金投資藝術(shù)品的成功經(jīng)驗，后世的真正效仿者并不多見。

　　失敗教訓(xùn)并未影響后繼者

　　世界第一支在金融界建立的藝術(shù)品投資基金是于1989年由大通銀行的分支機構(gòu)負責管理的大通藝術(shù)基金。當年的大通基金獲得了30億美元的擔保，并通過巴黎銀行藝術(shù)品投資顧問機構(gòu)主辦了巴黎銀行基金投資藝術(shù)品。從1989年至1991年，巴黎國家銀行投資2200萬美元，以購買16幅法國及意大利的繪畫及素描作品。7年之后，該銀行出售這批藝術(shù)品。然而，最終的成交總額比原買價少了800萬美元。

　　此外，紐約大通銀行發(fā)行過一支價值3億美元的藝術(shù)品基金，摩根·格倫弗爾發(fā)售過一支2500萬美元的藝術(shù)品投資基金，日本絲滿按揭公司曾投資5.2億美元購買了7300件包括雷諾阿等西方現(xiàn)代主義及印象派的繪畫作品。盡管3家公司不約而同地表示，其運作模式需要20年至25年的有效持有期，才能獲利，但它們最終的結(jié)局均以嚴重虧損告終。

　　然而，上述藝術(shù)品基金的挫敗經(jīng)歷并沒有讓金融界的精英們對“藝術(shù)+基金”的模式徹底失望。因為他們?nèi)詻]忘記英鐵養(yǎng)老基金的成功，而不斷發(fā)展的藝術(shù)品市場已成為全球富裕階層和金融界高度關(guān)注的第三大投資領(lǐng)域，作為資產(chǎn)配置的藝術(shù)品投資仍表現(xiàn)出較高收益，又在不斷地刺激著他們的敏感神經(jīng)，所以不管是銀行機構(gòu)還是個體經(jīng)營都在努力通過各種方式攫取藝術(shù)品的投資價值。

　　正因如此，到20世紀90年代末，花旗銀行、瑞士銀行、摩根大通以及德意志銀行都成立了專門負責藝術(shù)品投資的部門，為高凈值客戶提供藝術(shù)品投資的顧問服務(wù)。

　　創(chuàng)建藝術(shù)品基金熱潮持續(xù)

　　時至2000年，據(jù)統(tǒng)計，全球超過50家主流銀行提出了建立藝術(shù)投資基金的意向或者增設(shè)為客戶提供藝術(shù)品投資服務(wù)的項目，大家不約而同地建議主要投資印象派及現(xiàn)代主義大師和古典主義大師的作品。隨之，是各種小眾型藝術(shù)品基金也相繼成立。而此股創(chuàng)建藝術(shù)品基金的熱潮持續(xù)至2007年攀達頂峰后隨即被2008年的世界金融危機撲滅。

　　2004年，由藝術(shù)商達尼埃拉·盧森堡發(fā)起成立的藝術(shù)基金，通過復(fù)制熊皮基金的模式做得風生水起。其在紐約和倫敦同時建立辦事機構(gòu)，通過自身良好的社會關(guān)系和聲譽，從少數(shù)富裕投資者手中募集資金。

　　2007年，克里斯·卡爾森藝術(shù)投資咨詢公司在英國的格恩西注冊成立了“藝術(shù)貿(mào)易基金”，被譽為全球首家規(guī)范的美術(shù)品對沖基金，將在3月至12月期限內(nèi)向投資者提供回報。當年7月，金融家穆罕默德·達爾曼在倫敦成立了攝影作品投資對沖基金，由畫廊經(jīng)理塞爾達·奇塔管理，專門收藏布勞紹伊、羅德琴科和伊夫·阿諾德等當代攝影大師的作品；11月，法國興業(yè)資產(chǎn)管理有限公司在盧森堡發(fā)起成立了總額2500萬美元的藝術(shù)品投資基金，聲稱這將是“第一支回歸銀行的基金”。

　　因中國藝術(shù)品市場表現(xiàn)出的強勁勢頭，不少藝術(shù)品基金紛紛到中國搶占市場。如在北京、深圳等地成立分公司后，自2003年以來已經(jīng)發(fā)行6支全球性藝術(shù)基金的摩帝富于2010年開始在中國布局；2011年3月，其與國內(nèi)數(shù)家銀行合作發(fā)行以人民幣為主要交易貨幣的中國藝術(shù)基金，投資中國近現(xiàn)代書畫和當代藝術(shù)。

　　另外，一些由在藝術(shù)品營銷方面經(jīng)驗豐富的經(jīng)理發(fā)起、通過建立職業(yè)的專家隊伍負責管理的藝術(shù)品投資基金也在21世紀初誕生。如瓷器基金由蘇富比拍賣的前任主管朱利安·湯普森領(lǐng)導(dǎo)，專攻東方藝術(shù)品，特別是中國瓷器。成立于倫敦的競爭者美術(shù)基金由佳士得前任財務(wù)經(jīng)理菲利普·霍夫曼創(chuàng)建，主要針對機構(gòu)投資者招募資金，計劃募集35億美元投資于“藍籌藝術(shù)品”。

　　其實在2005年至2007年，由佳士得與蘇富比前任負責人以及華爾街的財富管理人士的操盤下，有十幾支藝術(shù)品投資基金將藝術(shù)品證券化。他們將多件藝術(shù)品組合成為一個投資標的，讓投資者購買股份，這種方式類似于國內(nèi)曾流行的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所模式。據(jù)了解，這幾支基金都以高凈值人士、退休基金及民營銀行為目標客戶群體，最低投資門檻為25萬美元。其中，有幾支藝術(shù)品基金僅僅炒作比較看好的年輕藝術(shù)家，并且購買足夠的作品，形成壟斷，以控制二級市場。有的基金將目標瞄準那些正在處理債務(wù)、離婚或者辦喪事的藝術(shù)品收藏家，只要有意出手，他們迅速奉上現(xiàn)金，爭取這部分藝術(shù)品能有效降低他們的運營成本，而且在賣出時也有很大的保障。

　　2008年席卷全球的金融風暴，盡管讓各類藝術(shù)品基金損失慘重，甚至銷聲匿跡，但危機之后還有很多新的藝術(shù)品投資基金成立；其中，最為主要的有倫敦美術(shù)基金、倫敦藝術(shù)收藏基金、華盛頓埃文基金等。

　　之后10年，歐美市場中的藝術(shù)品基金一直保持較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢。據(jù)德勤和ArtTactic每年發(fā)布的“藝術(shù)&金融行業(yè)報告”顯示，歐洲、美國兩大市場中的藝術(shù)品投資基金數(shù)量大多數(shù)是在每年20多支，甚至有幾年是在15支至20支間徘徊。

　　運作模式成熟，且各有特色

　　目前，國外藝術(shù)品投資基金的運作模式在馬健看來，主要有藝術(shù)品組合投資、藝術(shù)家信托投資和藝術(shù)品對沖投資三種模式。

　　在組合投資的模式中，以英國美術(shù)管理服務(wù)有限公司執(zhí)行總裁霍夫曼管理的美術(shù)基金I為典型。其將投資范圍鎖定在古典藝術(shù)、現(xiàn)代藝術(shù)、當代藝術(shù)和印象派藝術(shù)四大領(lǐng)域，其投資比重分別為30%-35%、15%-20%、35%-50%和15%-20%。據(jù)調(diào)查，自美術(shù)基金成立以來，美術(shù)基金的年平均投資收益率高達58%。在經(jīng)過最初3年的鎖定期后，投資者就可以在市場上自由買賣基金份額；而隨后的3年至7年時間里，美術(shù)基金將向投資者提供每年10%—15%不等的年復(fù)合投資收益。

　　而最具特色的組合投資當數(shù)美國菲門烏德藝術(shù)品投資基金。在該基金旗下?lián)碛袃纱蠡?，各?億美元為募集目標。其中之一以每兩年為一個投資周期，接受投資者的委托從事藝術(shù)品投資；另外一支則以50%的資金購買藝術(shù)品，剩余50%的資金則用于提升所投資藝術(shù)品的知名度，從而直接或間接地抬高這些藝術(shù)品的價位。

　　除上述直接針對藝術(shù)品的基金外，還有一類直接針對藝術(shù)家的藝術(shù)品投資基金，以美國的藝術(shù)家共同信托和藝術(shù)經(jīng)紀人基金為典型，它們均屬于藝術(shù)家信托投資模式。其中，被業(yè)界譽為最有創(chuàng)意的是藝術(shù)家共同信托——世界上第一家專門針對新生代藝術(shù)家和著名藝術(shù)家，以“以物代幣”為特征的中長期信托投資計劃，參考了社會保險的運作模式，將藝術(shù)與金融有機地結(jié)合在了一起。

　　另為業(yè)界關(guān)注的便是由英國美術(shù)投資咨詢公司推出的世界上第一支藝術(shù)品對沖基金——藝術(shù)交易基金。其最大特色是它采用對沖的方式來規(guī)避藝術(shù)品投資風險，即基金從證券市場上選擇那些與藝術(shù)品市場關(guān)系密切的公司股票，例如蘇富比公司或者歷峰集團之類的奢侈品公司，并買下其股市的看跌期權(quán)。如果藝術(shù)品市場下滑，相應(yīng)股票便會下跌，基金則可將持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使藝術(shù)品跌價的風險得到對沖。對此，馬健認為，雖然金融街普遍認為上述做法還算不上真正的對沖基金，但思路讓業(yè)界耳目一新。

　　國內(nèi)缺乏完整運營體系

　　博雅藝術(shù)投資基金管理人的李樂對比國內(nèi)外藝術(shù)品基金的運營狀況后發(fā)現(xiàn)，在基金周期的設(shè)立、藝術(shù)作品的篩選以及產(chǎn)業(yè)鏈條的銜接上，均存在本質(zhì)性差別。

　　“國外的藝術(shù)品投資基金的周期相對較長，最短是10年時間，充分利用時間換取空間。國內(nèi)從2006年開始出現(xiàn)的藝術(shù)品基金大多是兩年周期的，從募集到退出兩年是嚴重違背藝術(shù)市場發(fā)展規(guī)律的。”李樂認為，“這會導(dǎo)致兩個結(jié)果：其一是制造投機型藝術(shù)作品，使得市場中經(jīng)常出現(xiàn)身價暴起暴落的藝術(shù)家，這些都是資本在制造大的利好，用一種完全不合‘行規(guī)’的理念來短期獲利，但當時藝術(shù)品基金的勢頭太強了，所以有很多‘接盤俠’；其二就是在退出時，大的機構(gòu)進行剛性兌付以保聲譽，而小的基金用作品抵充投資款甚至于跑路?！?br/>
　　針對藝術(shù)作品的篩選，李樂總結(jié)道：“國外的藝術(shù)基金大致分為：風險投資針對潛力藝術(shù)家、PE投資針對藍籌藝術(shù)家以及用于財富傳承型的美術(shù)史藝術(shù)家。在各個階段的資產(chǎn)選擇上有清晰的標準和測量的維度；相對于國外成熟的藝術(shù)基金，國內(nèi)在標的選擇上非常缺乏，更多地參照頭銜、拍賣記錄、人情等非藝術(shù)要素進行測評。這樣也會直接導(dǎo)致基金無法獲利。而在產(chǎn)業(yè)鏈條上，國內(nèi)的畫廊、美術(shù)館、學(xué)術(shù)批評、拍賣、資本基本是單點運作，沒有形成完整的市場運營銜接。而國外從早期資本到畫廊的一級市場推動，配合期間的學(xué)術(shù)支撐，再到美術(shù)館、博物館的背書和二級市場的價格確認，最終到全球化的產(chǎn)品退出，都有清晰的軌跡。這也導(dǎo)致國內(nèi)的藝術(shù)品基金難以把控未來，造成極大的不確定性?！?br/>
　　劉雙舟還發(fā)現(xiàn)其他差別。“首先，我國的藝術(shù)品基金完全是藝術(shù)金融化的產(chǎn)物，將藝術(shù)品作為一種投資的金融產(chǎn)品，其主要功能是獲取經(jīng)濟利益；而歐美國家的藝術(shù)品基金雖然也有投資目的，但并不是完全將藝術(shù)品看純粹的金融產(chǎn)品，而是財富管理的一項內(nèi)容，藝術(shù)資本與其他金融產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)度不大，其主要目的在于對資產(chǎn)進行合理配置?！?br/>
　　值得指出的是，歐美藝術(shù)品投資基金多是由懂行的專家顧問團來運作，而我國的藝術(shù)品基金大多是由金融機構(gòu)或金融人士來負責，這樣會增大藝術(shù)品投資基金的風險。劉雙舟分析道：“因為藝術(shù)品投資基金對參與主體的要求比股票基金、證券基金要高得多，理想的藝術(shù)品投資基金經(jīng)理，不僅需要豐富的金融投資經(jīng)驗，也要對藝術(shù)品及其市場的態(tài)勢有深刻理解與前瞻性判斷；同時還需要與金融界、藝術(shù)界、收藏界有廣泛的接觸，能尋求銀行、保險公司等的支持。另外，我國的藝術(shù)品基金實踐遠遠走在了藝術(shù)金融理論的前面；與歐美相比，缺乏成熟的藝術(shù)金融理論的指導(dǎo)，屬于‘摸著石頭過河’。”